(1) 基本原理

卖出看跌期权与卖出标的(期货合约)，构成备兑看跌期权 策略。标的空头为看跌期权空头提供了备兑。

(2) 使用动机

投资者在卖出标的物的情况下，预计后市下跌有限，同时想增加收益，可以使用本策略。

(3)盈亏说明

如果市场价格下跌，到期时买方行权，卖出看跌期权获得标的（期货）的多头头寸，与持有的标的（期货）空头头寸相互对冲；如果市场价格上涨，到期时期权买方不行权，但卖出的期货合约亏损，卖出的看跌期权的收益可以减少亏损程度。

该策略的亏损为卖出标的物亏损减去权利金收入，亏损随标的物价格上涨而扩大。最大收入为标的物价格与看跌期权行权价之差，最大利润为最大收入加上权利金收入，最大利润是一定的。

该组合策略的盈亏平衡点等于卖出标的（期货）的价格加上卖出看跌期权的权利金。

图：备兑看跌期权组合到期损益图

盈亏平衡点=卖出的标的（期货合约）价格+权利金

标的市场价格上涨超过盈亏平衡点越多，投资者的亏损越大。

例：投资者在16500元/吨持有棉花期货合约空头，卖出 相同到期月份行权价为16400元/吨的看跌期权，收取权利金200元/吨，期权到期时，标的期货价格跌到16300元/吨。

期权履约盈亏:16300元/吨-16400元/吨=-100元/吨

期货盈亏：16500元/吨-16300元/吨=200元/吨

盈亏=期货盈亏+期权履约盈亏+权利金收入：200元/吨-100元/吨+200元/吨=300元/吨

盈亏平衡点:16500元/吨+200元/吨=16700元/吨

标的期货价格低于16700元/吨时，备兑看跌期权组合盈利; 高于16700元/吨时，备兑看跌期权组合亏损。

同理，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

表：棉花期货价格对应备兑看跌期权组合到期盈亏

（4） 优点与缺点

优点：当市场价格下跌时，卖出看跌期权收取的权利金提高了标的卖出价格；当跌幅过大，标的物合约备兑履约可以抵补卖出看跌期权的风险。

缺点：当市场价格上涨时，卖出的看跌期权只能为卖出的期货合约提供有限保护。

（5） 时机与方法

① 时机

在市场经历过大幅波动后，预期在下一段时期内会出现小幅震荡下跌时，可以使用本策略。

② 方法

看跌期权的行权价应根据投资者对后市跌幅的预期来选择，预期价格下跌的幅度较小（大），可以选择虚值程度较小（大）的看跌期权。

（6）资金占用

备兑看跌期权组合保证金为期权权利金加上期货保证金。假设收取的权利金等于期权结算价，备兑组合的资金占用等于期货保证金。