图：备兑看涨期权组合到期盈亏

盈亏平衡点=买入标的（期货合约）价格-权利金

标的物市场价格下跌超过盈亏平衡点越多，投资者亏损越多。

例：投资者以16300元/吨的价格持有棉花期货合约多头 部位，卖出相同月份行权价为16400元/吨的看涨期权，收取权利 金200元/吨，期权到期时，标的期货价格涨到16500元/吨。

看涨期权履约盈亏：16400元/吨-16500元/吨=-100元/吨

期货盈亏：16500元/吨-16300元/吨=200元/吨

净盈亏=期货盈亏+期权履约盈亏+权利金收入:200元/吨-100元/吨+200元/吨=300元/吨

盈亏平衡点：16300元/吨-200元/吨=16100元/吨

标的期货价格低于16100元/吨时，备兑看涨期权组合亏损； 高于16100元/吨时，备兑看涨期权组合获利。同理，到期对应不 同期货价格的期权盈亏如下表：

到期棉花期货价格对应备兑看涨期权组合盈亏

（4） 优点与缺点

优点：当市场价格上涨，但涨幅有限时，卖出的看涨期权降低了标的物持有成本；当上涨幅度过大，标的合约备兑履约可以抵补卖出看涨期权风险。

缺点：当市场价格下跌时，卖出的看涨期权只能为标的期货合约提供有限保护。

（5） 时机与方法

① 时机

在市场经历过大幅波动后，持有标的头寸的投资者预期标的价格在下一段时期内上涨时，但涨幅有限时，可以使用本策略降低持有标的的成本。

② 方法

看涨期权的行权价应根据投资者对后市涨幅的预期来选择，预期价格上涨的幅度较小（大），可以选择虚值程度较小（大）的看涨期权。

（6） 资金占用

备兑看涨期权组合保证金为期权权利金加上期货保证金，假 设收取的权利金等于期权结算价，备兑组合的资金占用等于期货 保证金。