1.基本原理

熊市看跌期权价差的构建方法是按1：1的比例买入高行权价看跌期权，并卖出同到期日的低行权价看跌期权构建，一般采用买入一手平值或虚值的看跌期权和卖出一手虚值程度更深的看跌期权组成。

由于买入看跌期权的权利金高于卖出看跌期权的权利金，所以投资者通常要净支出权利金。

2.使用动机

投资者预期市场价格下跌，但下跌的幅度有限，或者投资者想减少买入看跌期权所支付的权利金成本，可使用熊市看跌期权价差策略。

3.盈亏说明

到期时，如果市场价格下跌后等于或低于卖出看跌期权的行权价格，投资者可获得最大收益。

熊市看跌期权价差策略最大收入是卖出看跌期权与买入看跌期权的行权价格之差，最大盈利是最大收入减去权利金净支出，最大风险是权利金净支出(不考虑交易成本)。

期权到期时的盈亏平衡点等于买入看跌期权的行权价格减去权利金净支出(不考虑交易成本的情况下)。

图1：熊市看跌期权价差策略

盈亏平衡点=买入看跌期权的行权价格-（买入看跌期权权利金-卖出看跌期权权利金）（不考虑交易成本）

例22： 2018年7月2日，买入1手看跌期权SR809P5000的价格为53元/吨，卖出1手SR809P4900的价格为25元/吨，持 有期权到期，到期标的期货价格为4882元/吨。

SR809P5000行权盈亏=行权价格-期货价格=5000元/吨-4882元/吨=118元/吨

SR809P4900履约盈亏=期货价格-行权价格=4882元/吨-4900元/吨=-18元/吨

净权利金=权利金支出-权利金收入=53元/吨-25元/吨 =28元/吨

净盈利=行权与履约盈亏-净权利金=118元/吨-18元/吨-28元/吨=72元/吨

同理，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

表1到期对应不同期货价格熊市看跌期权价差策略盈亏

盈亏平衡点：5000元/吨-（53元/吨-25元/吨）=4972元/吨, 即标的期货价格高于4972元/吨时，熊市看跌期权价差策略亏损； 低于4972元/吨时，熊市看跌期权价差策略盈利。

4.优点与缺点

优点：在买入看跌期权后，再卖出看跌期权，减少了权利金成本，从而提高了盈亏平衡点。此外，该策略最大风险是权利金净支出。

缺点：釆用此交易策略，限定了最大收益，即无法获得市场价格下跌低于卖出看跌期权行权价格所带来的收益。

5.时机与方法

① 时机

在以下两种情况下使用该交易策略，一是预期市场价格将下跌，但认为跌幅有限；二是认为市场价格将下跌，但只买入看跌期权，权利金支出成本太高，这时卖出虚值看跌期权，可以降低权利金成本。

② 方法

该策略是中长期交易策略，如果从事短期交易，不适宜釆用该策略。使用该策略，应该买入平值或虚值的看跌期权，卖出虚

值程度更深的看跌期权。

6.资金占用

熊市看跌期权价差策略的资金占用是期权权利金净支出加上卖出期权保证金。由于不同行权价格与不同到期月份的权利金与保证金不同，该策略资金占用也不同。