1.基本原理

牛市看跌期权价差的构建方法是按1：1的比例买入低行权价看 跌期权，并卖出同到期日的高行权价看跌期权构建，一般采用卖 出一手平值或虚值的看跌期权和买入一手虚值程度更深的看跌期 权组成。

由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所 以投资者通常会净收入权利金。

2.使用动机

投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，或者投资者不 想承受卖出看跌期权的无限潜在风险，可使用牛市看跌期权价差 策略。

3.盈亏说明

到期时，如果市场价格上涨后超过卖出看跌期权的行权价格， 高行权价看跌期权未被行权，且放弃对低行权价看跌期权行权， 权利金的净收入（不考虑交易成本的情况下）为投资者可获得的 最大收益。

牛市看跌期权价差策略最大盈利是权利金净收入（不考虑交 易成本）。最大亏损是卖出看跌期权与买入看跌期权的行权价格 之差，减去权利金收入。

期权到期时的盈亏平衡点等于卖出看跌期权的行权价格减去 权利金净收入（不考虑交易成本的情况下）

盈亏平衡点=卖出看跌期权的行权价格-（卖出看跌期权权利 金-买入看跌期权权利金）（不考虑交易成本）

例1： 2018年7月2日，卖出1手看跌期权S R809P5000的 权利金为53元/吨，买入1手SR809P4900的权利金为25元/吨， 持有期权到期，到期标的期货价格为4882元/吨。

SR809P4900行权盈亏=行权价格-期货价格：4900元/吨-4882 元/吨=18元/吨

SR809P5000履约盈亏=期货价格-行权价格：4882元/吨-5000 元/吨=-118元/吨

净权利金二权利金收入-权利金支出：53元/吨-25元/吨 =28元/吨

净盈利二行权与履约盈亏+净权利金：18元/吨-118元/吨 +28元/吨=-72元/吨

同理，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

表1：到期对应不同期货价格的牛市看跌期权价差策略盈亏

盈亏平衡点：5000元/吨- （53元/吨-25元/吨）=4972元/吨, 即标的期货价格低于4972元/吨时，牛市看跌期权价差策略亏损; 高于4972元/吨时，牛市看跌期权价差策略盈利。

4.优点与缺点

优点：在卖出看跌期权后，再买入看跌期权，限定了更大交 易损失的风险。

缺点：采用此交易策略，限定了最大亏损，但降低了卖出看 跌期权的权利金收益。

5.时机与方法

① 时机

在以下两种情况下使用该交易策略，一是预期市场价格将上 涨，但认为涨幅有限；二是认为市场价格下行概率较小，大概率 震荡偏强，但只卖出看跌期权，面临较大的下跌风险。

② 方法

使用该策略，应该卖出平值或虚值的看跌期权，买入深度虚 值的看跌期权，将下跌风险锁定。

6.资金占用

牛市看跌期权价差策略的资金占用是卖出期权的保证金减去 净权利金收入。行权价与有效期不同，权利金收入与净资金占用 也不同。